B站離賺錢還有多遠？

本文來自微信公眾號：Conan的投資筆記（ID：gh_4952c0da8ed0），作者：Conan，原文標題：《B站2022年Q1財報分析：B站什么時候會選擇進入盈利周期？》，頭圖來自：視覺中國

這次財報分析，開始會帶著大家看一下B站2022第一季度主要財務數據，然后主要會分析一下B站大約什么時候會選擇進入盈利周期。以及在B站戰略中一些我認為比較重要的部分哪些有變化，哪些沒有變化。

一、B站2022年Q1主要財務數據分析

2022年第一季度，B站月活同比增長31%到2.94億，移動端月活增長33%到2.76億，日活增長32%到7940萬。用戶使用時長為95分鐘（不包括手游、B站漫畫、貓耳），創下歷史新高，同比環比均增加13分鐘。以規模增長為核心戰略的B站保持了不錯增長速度。其中月活增長是在市場及銷售成本環比下降5.08億元人民幣的情況下實現的增長。

2018年1Q至2022年1Q，B站正式會員數量和月活數量，和正式會員占月活數量比例，連續17個季度B站月活和會員數一直保持高速增長

收入增長30%到50.5億，其中廣告業務增長46%到10.4億。疫情影響到企業廣告投放的熱度，廣告收入有些放緩，由于B站總部在上海，B站電商業務，網絡上二次元商城受到一些影響，影響了收入。

20181Q到2022年1Q，B站收入情況，因為疫情2022年廣告和電商收入受到一些影響，影響了總收入

20181Q到2022年1Q，B站廣告業務收入情況，受到疫情影響，盡管月活和日活有高增長，但廣告收入受到一定影響

游戲業務收入為13.58億，增長16%。在第二季度游戲版號開放之后，B站游戲的發行和游戲公司發行在B站廣告投放都會有所好轉。

增值服務同比增長37%到20.5億，主要是直播業務和大會員及其他付費業務。直播業務月均付費用戶同比增長60+%。現在各家視頻或直播公司高增長的已經不多了，特別是游戲直播業務，B站如果持續增值業務保持不錯速度，游戲直播行業局面會進一步改寫。

2018年1Q至2022年1Q，B站增值業務收入情況，增值業務里包括直播和會員付費等，直播業務一直是B站重要戰略方向，特別是游戲直播

電商及其他收入為6.03億，增長16%。

2018年1Q至2022年1Q，B站電商及其他業務收入情況。之前也介紹過，B站總部在上海，B站電商業務，網絡上二次元商城受到一些影響影響了收入

毛利潤為8.07億，同比下降14%。調整后凈虧損為16.55億，去年同期為虧8.91億。

付費用戶增長33%到2720萬，付費率提升到9.3%。

活躍UP主385萬，同比增長75%，環比增長28.3%，占MAU比例為1.3%，同比增長0.3%。投稿量1255萬，同比增長63%，環比增長15.1%。視頻播放量同比增長84%，環比增長36.4%。互動量（評論、收藏、彈幕、分享、投幣、點贊等）達到123億，同比增長87%，環比增長21.3%。

目前豎屏的Story模式，已經占到總VV的20%。每5個B站視頻中有一個是豎屏的。這5組數據不錯的增長，表示B站社區高質量增長不僅僅體現在月活和日活的增長，而是體現每個用戶的行為活躍性都在提高。社區用戶和UP主之間連接種類和數量越多，社區的壁壘就越強。B站預計第二季度收入為48.5到49.5億。由于B站總部在上海，而上海疫情會影響一部分電商發貨，所以二季度B站收入也繼續會受到影響。

二、視頻行業目前現狀：行業進入盈利周期

在介紹B站財報前，我想先花時間分析一下來到2022年，視頻行業是一個什么情況。今年視頻行業多少來到了一個轉折點，幾個比較大轉折點體現是：

三、視頻社區型企業選擇進入盈利周期的條件是什么？以經營一家餐廳為例

這里有幾個問題我想說一下，一個是企業一般選擇進入盈利周期的條件是什么？視頻行業，很多公司會選擇在用戶的月活、日活、使用時長增長都放緩的時候進入盈利周期。

這點其實也不難理解，用戶增長可以達到一個更大的規模，特別是增長還非常快，企業就會繼續擴大用戶增長，直到這個企業增速出現放緩時，企業會縮減營銷和內容及社區投入，選擇進入盈利周期。

如果社區經營比較抽象，我用一個餐廳作為例子：假如你經營一個50個座位的餐廳，銷售一種超級好吃面條。每天你生意都爆滿，而且晚上用餐點還經常等位300個人，每天你餐廳的利潤都很不錯。這時候什么是對這家餐廳長期經營利潤率最有利的？

你可能會擴大餐廳規模，增加20個座位，并且增加廚房面積和工作人員，但當你去收購旁邊小攤的攤位，增加廚房，和工作人員時，你的餐廳可能就會進入暫時性虧損了，但看到虧損你并不擔心，因為當這些座位建好了，你的總收入會增加。

當你增加了20個座位，達到70個座位時，你發現每天還有280個人等位，很多人還是吃不上飯。這時你繼續增加20個座位，直到你增加到150個座位了，等位降到100了，你覺得可能差不多了，在你停止擴建餐廳后不久，餐廳進入盈利。

視頻社區經營和餐廳這個模型類似，一個視頻社區，如果他可以繼續以比較快的速度增加規模，他會選擇持續在內容、市場推廣上投入，以保持這種規模，直到這種增長開始放緩了。

以餐廳為例，可不可以你只增加座位，不增加廚房面積，雖然座位增加，如果廚房之前就是滿負荷，你把他們累爆了，他們也只能提供和之前同樣數量的面條，這時你需要增加廚房面積，甚至推出更多菜品，比如上海小湯包。那么你在增加座位時，是否可以讓新增加的20個座位，環境比老座位差？短期可以，但長期還是會做裝修。而不增加廚房面積，新增環境差，大家還是會來吃，但大家會覺得這個餐廳有點不厚道，就想掙錢。

這和視頻社區遇到的問題是類似的，在用戶增加時，成本是上升的，因為伴隨了內容增加（廚房面積），和視頻社區，特別是像B站這樣，一直稱呼觀眾為“觀眾老爺”的社區，那簡直不是光增加廚房面積，還會增加一個法式甜點區。

而餐廳和視頻社區模型最大區別是，餐廳是來了座位就能收錢，而視頻社區一般是等待新的用戶比較穩定之后，比如1年之后成為穩定留存用戶后，收入才開始逐步增加。比餐廳有一個滯后性，在金融會計中，類似于遞延收益。

所以當B站持續擴大用戶規模時，他虧損想很快下來是不太可能的。這也是這個季度發生的事情，另外疫情的出現，會降低一些廣告和電商收入。

B站進入盈利周期會快于其他視頻社區企業還是慢于視頻社區企業？

作為一個財經分析文章，想讓別人看完的關鍵是別太長。上邊用餐廳做例子，我都覺得有點長了，所以我這里就直接說結論：我覺得B站進入盈利周期速度會慢于快手和愛奇藝一些，主要有兩個原因，一個是B站的商業模式，一般用戶進入之后，會到留存比較好之后再開始增加收入，另外B站用戶比較年輕。兩個原因交織在一起讓B站的贏利點會滯后一些。

B站很多用戶非常年輕，年輕也就意味著B站總有很多新用戶進來，他們剛剛長大一些開始使用B站，比如中學生用B站看知識類視頻，或動漫。

這是B站對比其他視頻社區產品一個非常大的優勢，因為每年都有這樣的用戶進來，而這樣的用戶基本進入幾年之后，畢業工作之后，他的需求有變化，付費能力變強，會成為更好的付費用戶。所以這也是為什么今年整個視頻社區內卷比較多之后，B站依然可以實現30+%的月活和日活增長。

而且達到4億月活之后，不出意外，B站還是可以繼續增長。整體年輕的用戶群，也讓B站選擇了更加往后的盈虧平衡點，而如果看愛奇藝，愛奇藝幾乎已經增長非常緩慢了，這樣的情況下愛奇藝2022年Q1進入盈虧平衡點，快手則是2022年Q4進入盈虧平衡點。

四、B站這10個季度財報中一直沒有變化的因素

我覺得一個公司的最核心的戰略，如果每個季度都變，每年都變，這有一定概率是有問題的。可能從開始，就沒有非常充分考慮未來的變化。B站多年的戰略其實有比較大調整，也就是3次，是2013-2016年成為二次元社區第一，2017-2020年破圈，2021-2024年的擴大用戶規模，現在是第三個階段。我覺得B站有幾個戰略是從2020年初到現在10個季度沒啥變化的。

1. B站繼續堅持2023年4億月活目標（在2023年之后，B站因為有大量年輕新用戶加入，月活非常大概率會繼續增長）；

2. 堅持擴充產品適用用戶范圍，從電視屏幕，到豎屏，讓更多人用B站，B站真正護城河是好用的產品+規模。在餐廳的案例中，這個是不斷擴大廚房面積，也擴大廚房可以做的菜品類型；

3. 有一部分用戶是B站堅實基本盤，就是年輕用戶，他們幾乎做什么事都在B站，把B站當知乎，社區等等；

4. 擴大B站證券的交易范圍，B站在去年在香港上市后，今年10月會變更為納斯達克和香港雙重主要上市，有機會可以進入港股通，之后B站流動性可能會有比較大提升；

5. 對游戲業務積極的布局；

6. 擴大付費用戶；

7. 直播業務擴大，特別是游戲直播業務；

8. 中長度的UGC和PUGC視頻B站是所有視頻社區里是最強的，特別是結合搜索而非信息流之后；

2018年1Q至2022年1Q，B站各業務收入比例

B站在2022年10月之后有進入港股通的條件

就像上文分析的那樣，更高的用戶量，月活量對應更高的收入規模。B站用戶相對其他視頻社區更加年輕，而且逐步在上移，所以他的增長空間也更大，進入盈利階段也會向后移。而其他B戰略其實變化并不是很大。

今年可能有一個非企業經營層面，屬于資金層面的事情發生，可能對B站之后的股價會有比較大影響，就是B站會在10月變更成在香港和納斯達克市場雙重主要上市，這種類型變更實際是讓B站有條件在之后進入港股通的，并不是所有類型中概股回香港上市都可以，但B站這種上市之后變更成主要上市是可以的，鑒于B站在港股互聯網板塊中的公司品質，進入港股通概率還是非常不錯的。而進入港股通之后，A股資金對股價可能會有正面的影響。

五、B站這10個季度財報中有些變化的因素

1. 為了滿足更多的視頻需求，B站開始嘗試豎起來隨機信息流模式。在業績會睿站也介紹B站豎起來的Story模式廣告效率是高于原場景模式的。現在B站數據顯示，信息流廣告是很不錯的。

2. 開始費用控制，逐步進入盈利階段。

3. 游戲版號重新發售以后，廣告在B站占比非常重，主要是因為用戶年齡重合度高，B站的游戲可能會有比較大的增長。

讓B站豎起起來的意義：在一個社區上做越多的事情，這個社區強度就越高

1. 其中B站過去非常大強項是PUGV視頻，就是很多人最愛看的中長度的專業制作視頻。這部分增長和過去差不多，Stroy模式是新出來，這樣彌補用戶更加碎片時間的觀看需求。PUGV的視頻制作難度是高于豎屏做好直接發的，睿站自己用的一個例子，就是寫《活著》的作者余華發微博難度，要比讓微博播主寫長篇小說難度低很多，有一個向下的兼容性。

2. 讓使用不會中斷。B站最早只是一個視頻社區，慢慢有直播、漫畫、游戲，加上Story模式（會搶一部分抖音和快手的需求），讓用戶不會換APP，都在B站上做。

最后，作為一個B站重度用戶，我覺得B站護城河最關鍵是取得更大的規模，和建立多用戶和UP主及用戶間的連接種類和數量。這個越緊密，B站的優勢就越大。而虧損是相對次要的因素，當總用戶規模上來，用戶有一定年齡長大，隨著控費加強，收入很大概率會上來。

從最開始就是二次元視頻、鬼蓄視頻，到逐步開始看一些電影解說、體育視頻、PUGV的二次元視頻（比如盤點歷史十大偵探動漫什么的），再后來2019年應該是使用B站視頻最高峰，那1年看了17000-18000個視頻，基本什么都看。

這就類似于騰訊的微信和游戲業務的關系，騰訊游戲業務之所以強大，正是靠著微信強大的流量和社交關系做支撐，如果沒有微信，騰訊的游戲戰斗力能有現在多少成水平？雖然微信在很長時間，其實并沒有給騰訊帶來利潤，且游戲業務支撐了騰訊利潤非常大的部分。B站情況和這個是類似的，正是有強大的社區存在，B站游戲業務、直播業務、付費業務才有更穩定的基礎。

本文來自微信公眾號：Conan的投資筆記（ID：gh_4952c0da8ed0），作者：Conan

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